来源：招商策略研究　　上周央行公开市场合计净投放5300亿元，还包括逆回购3300亿元和MLF净投放2000亿元，货币市场利率之后下行，但下行幅度有所上升。股市方面，北上资金改向大规模清净流入，融资资金清净购入规模降到334.6亿元，ETF再次改以清净归还，新的正式成立公募基金规模仍正处于较高水平，股市流动性高位回升。从投资者偏爱来看，北上资金加仓非银金融、计算机、机械设备、建筑装饰等；融资客购入规模较高的为电子、医药、军工等；创业板ETF、金融地产、军工、原材料等ETF有一定净申购。

海外市场风险偏爱总体仍维持较高水平。　　核心观点　　⚑ 保险机构权益投资差异化管理落地，增量资金可期。7月17日，银保监会对保险机构权益投资比例实行差异化管理，最低投资比例可以超过上季末总资产规模的45%，短期不利于提振市场情绪。2020年一季度末，保险机构的权益资产投资中，股票投资和偏股基金投资分别占到35.16%和12.33%，合计47.5%。

以目前资金运用余额19.7万亿为基础，保险机构权益投资比例每减少1个百分点，则未来将会为股票市场带给大约935亿元，还包括必要的股票投资增量资金692亿元和通过基金投资的间接增量资金243亿元，如果综合考虑到保险资金运用余额的快速增长，则增量资金规模更高。　　⚑上周（7月13日-7月17日）公开市场倒数投入，合计净投放5300亿元。其中，逆回购合计投入3300亿元。

另外央行积极开展MLF操作者4000亿元，用作对本月两次MLF届满和一次TMLF届满录做到，续作规模比较届满规模有所增大，中长期流动性投入仍比较发散。　　⚑货币市场利率之后下行，下行幅度有所上升，R007与DR007利差有所不断扩大；短端国债收益率之后小幅下行，长端国债收益率回升。

截至7月17日，R007较前期下行12.8bp，DR007较前期下行3.22bp，两者利差不断扩大9.6bp。1年期国债届满收益率小幅下行0.9bp，10年期国债届满收益率上升7.98bp至2.95%，期限利差收窄8.89bp至0.73%。　　⚑股市方面，A股市场流动性高位回升，招商A股流动性指数为12.08。

上周北上资金改向清净流入191亿元；融资余额沿袭减少，融资资金清净购入规模降到334.6亿元；ETF改以清净归还，对应资金清净流入规模165亿元。最重要股东清净平安保险规模保持较高水平，发布的计划平安保险规模较前期减为。　　⚑从投资者偏爱来看，陆股通净购入规模较高的行业有非银金融、计算机等；清净售出行业规模较高的食品饮料、电子、银行等。

融资资金清净售出非银金融，其他行业皆为净购入，清净购入较多的还包括电子、医药、国防军工等。个股方面，陆股通净购入中国平安最多，清净售出五粮液最低；融资清净购入规模最低为中芯国际；融资清净售出较多的为中第一创业。创业板ETF、金融地产ETF以及军工ETF较大规模净申购，净申购份额较高的为华夏国证半导体芯片ETF和华安创业板50 ETF；清净归还规模最低的为华夏中证5G通信主题ETF和华夏央企结构调整ETF。　　⚑海外市场风险偏爱保持较高水平，美元指数之后走低，人民币再行贬值后升值。

明确地，VIX较前期上升1.61至25.68。美债长短末端收益率皆上行，1年期美债收益率上行1bp，10年期上行1bp。人民币汇率指数小幅上升。

　　01　　流动性专题　　※保险机构权益投资差异化管理落地，增量资金可期　　近年来市场关于提升保险机构权益投资比例下限的问题仍然有所辩论，2020年7月17日，银保监会公布《中国银保监会办公厅关于优化保险公司权益类资产配备监管有关事项的通报》，将保险公司权益投资比例的下限提升至45%，并根据保险公司偿付能力充足率、资产负债管理能力及风险状况等指标，对保险公司权益类资产比例设置八档差异化投资下限。　　从近年来涉及政策的情况来看，银保监会对于保险机构投资股票等权益资产的比例的监管呈现出逐步放松的态势，从5%的投资比例下限，经过十年的时间，逐步限制到30%，目前之后限制至45%，总体来看，投资比例的容许显著限制很多，短期不利于提振市场情绪，中长期来看，保险机构投资股票比例的放松，将为A股带给增量资金，并更进一步提高保险机构在A股的话语权。

　　那么，保险机构权益投资比例提升，究竟能带给多少增量资金呢？　　银保监会认为，截至2020年一季度末，保险公司权益类资产余额为4.38万亿元，占到保险资金运用余额的22.57%。其中，长年股权投资1.95万亿元，占到比10.05%；股票1.54万亿元，占到比7.95%；股票型及混合型基金0.54万亿元，占到比2.76%。

由此来看，保险机构的权益资产投资中，股票投资和偏股基金投资分别占到权益投资的35.16%和12.33%，合计47.5%。如果更进一步将此数据与我们可以追踪到的月度数据展开较为找到，保险公司股票投资在股票和证券投资（2.49万亿）中的占比超过61.8%。　　近期数据表明，截至2020年5月末，保险资金运用余额19.7万亿，其中股票和证券投资占到比13.25%（2.6万亿元），根据前文数据推算出，则其中股票投资的规模有可能超过1.6万亿元，占到同期全部A股权利流通市值的6.42%。　　展望未来，以目前资金运用余额19.7万亿为基础，保险机构权益投资比例每减少1个百分点，则未来将会为股票市场带给大约935亿元，其中还包括必要的股票投资增量资金692亿元和通过基金投资的间接增量资金243亿元。

考虑到保险资金运用余额持续稳定增长（最近倒数两个月15%以上同比增长速度），为保险机构获取增量资金来源，如果综合考虑到保险资金运用余额的快速增长，则带给的增量资金规模不会进一步提高。　　02　　监管动向　　03　　货币政策工具与资金成本　　上周（7月13日-7月17日）公开市场倒数投入，合计净投放5300亿元。明确来看，为了确保银行体系流动性合理，央行通过逆回购合计投入3300亿元。

另外央行积极开展MLF操作者4000亿元，利率与此前持平，此次MLF操作者是对本月两次MLF届满（7月15日和23日分别届满2000亿元）和一次TMLF届满（7月23日届满2977亿元）的续做到，其中TMLF录做到可之后滑动，这就意味著本月届满的MLF中只有约1023亿元可以续作，续作规模比较届满规模有所增大，中长期流动性投入仍比较发散。　　货币市场利率之后下行，下行幅度有所上升，R007与DR007利差有所不断扩大；短端国债收益率之后小幅下行，长端国债收益率回升。截至7月17日，R007为2.47%，较前期下行12.8bp，DR007为2.24%，较前期下行3.22bp，两者利差不断扩大9.6bp至0.23%。

1年期国债届满收益率小幅下行0.9bp，10年期国债届满收益率上升7.98bp至2.95%，期限利差收窄8.89bp至0.73%。　　同业存单发售规模基本持平，1个月、3个月和6个月同业存单发售利率皆下行。7月13日-7月17日，同业存单发售554只，较上期增加53只，发售总规模2165.3亿元，较上期上升463亿元；截至7月17日，1个月、3个月发售利率分别较前期提高21.9bp、19.5bp、0.89bp至2.34%、2.59%、2.78%。

　　04　　股市资金供需　　（1）资金供给　　资金供给方面，7月13日- 7月17日，稍股类公募基金发售1014亿份，较上期之后减少。股票型ETF从净申购改以清净归还，对应资金清净流入规模165亿元。融资余额沿袭减少，全周整个市场融资清净购入规模较前期大幅度上升，清净购入334亿元，截至7月17日，A股融资余额为13348亿元。

陆股通资金波动激化，从前期的流向改以流入，当周清净流入规模为191亿元。　　（2）资金市场需求　　资金市场需求方面，7月13日-7月17日，IPO融资金额较前期上升至143亿元，未来一周IPO预计融资将降到71.7亿元；缩售解禁市值为1887.3亿元，较前期减少，未来一周随着科创板步入集中于被禁高峰（金麒麟分析师），被禁规模将不断扩大至3009亿元；最重要股东清净平安保险规模略降，清净平安保险156亿元，总体仍维持较高的平安保险规模；公告的计划平安保险规模201亿元，较前期减为。

　　05　　投资者情绪　　7月13日-7月17日，当周融资购入额为8132亿元；截至7月17日占到A股成交额比例为11.22%，较前期上升1.08%，投资者交易活跃度上升显著。随着市场大幅度下跌，市场风险溢价有所回落。　　06　　投资者偏爱　　（1）陆股通　　7月13日- 7月17日，陆股通资金当周清净流入191亿元。从行业来看，清净购入规模较高的行业有非银金融、计算机等；清净售出行业规模较高的有食品饮料、电子、银行等。

明确来看，当周陆股通净购入非银金融55亿元、计算机19.6亿元；清净售出食品饮料68.9亿元、清净售出电子52.5亿元。个股方面，清净购入中国平安（14.2亿元）最多，立讯精密（9.24亿元）次之，北上资金清净售出五粮液（-38亿元）最多，贵州茅台（-21亿元）次之。

　　（2）融资交易　　7月13日- 7月17日，融资资金清净购入规模大幅度上升，当周清净购入334.6亿元。明确来看，除了非银金融行业清净售出外，其他行业皆为净购入，清净购入规模较小的行业有电子（42.38亿元）、医药（31.24亿元）、国防军工（26.54亿元）。个股方面，融资清净购入规模最低为中芯国际（24.26亿元），招商银行（15.06亿元）次之；融资清净售出规模较高的还包括第一创业（-6.67亿元）、紫光国微（-4.75亿元）。

　　（3）ETF净申购归还　　7月13日- 7月17日， ETF改以清净归还，当周清净归还62亿份，对应资金清净流入165.5亿元，创业板ETF净申购规模较高。沪深300ETF净归还多达30亿份，前期净申购13亿份；创业板ETF净申购14.7亿份，前期净申购21.3亿份；中证500ETF净归还1.94亿份，前期清净归还1.22亿份；上证50ETF净归还7亿份，前期净申购25亿份。行业方面，券商ETF净归还1.51亿份，金融地产ETF净申购8.29亿份，信息技术清净归还8.36亿份，原材料和军工ETF分别净申购7亿份和5.44亿份。

　　7月13日- 7月17日，股票型ETF净申购规模最低的为华夏国证半导体芯片ETF（11.12亿份）；华安创业板50 ETF（9.25亿份）净申购规模次之；清净归还规模最低的为华夏中证5G通信主题ETF（-13.3亿份），华夏央企结构调整ETF（-11.37亿份）次之。　　07　　外汇市场　　上周美元指数之后走低，截至7月17日，美元指数收于96.01，较前期（7月10日）上升0.66点。　　上周人民币汇率指数较前期上升0.15点报收92.73。截至7月17日，美元兑人民币中间价、美元兑人民币债券汇率、美元兑人民币离岸汇率分别较前期（7月10日）变动-0.0172、0.012、-0.0018，收于7.0043、7.0002和6.9913，人民币再行贬值后升值。

　　另外，港币汇率近期仍然正处于强方外币确保附近，港币汇率强势。　　08　　海外金融市场流动性追踪　　（1）国外主要央行动向　　本周，美联储发布近期褐皮书，报告表明由于解除封锁，消费开始减少，但是前景仍然高度不确认。

不断扩大主街贷款计划，划入非营利的组织。美联储理事布雷纳德回应美联储有可能不得不使用收益率曲线掌控。埃文斯回应用于胜利率和收益率曲线掌控的必要性较小，前瞻性提示更为最重要，同时指出只有通胀率低于目标水平才不会解散严格。

欧洲央行发布利率决议，保持三大关键利率恒定，保持PEPP规模恒定。欧洲央行行长拉加德预计经济在第三季度声浪，同时回应上升应急抗疫购债计划出售，主要因为市场稳定性提升，如无车祸将充份用于额度。日本央行本周利率决议某种程度按兵不动。

行长黑田东彦申明适当情况下更进一步加码严格的态度，不想转变2%通胀率的目标。韩国央行本周利率决议保持关键利率在0.5%。

韩国央行将向SPV获取最低8万亿韩元的贷款，用作出售韩国企业的债券，SPV将从7月24日起开始出售企业债和商业票据，购债重点是A至BBB级的企业债，购债时长为6个月。　　（2）利率　　7月13日- 7月17日，美债长短末端收益率皆之后上行，利差不断扩大。美国1年期国债收益率较前期上行1bp至0.14%，10年期国债收益率较前期上行1bp至0.64%，利差与前期持平于0.5bp。截至7月17日，隔夜、1周、1个月 LIBOR皆下行，分别提高0.36bp、0.26bp、0.51bp， 3个月美元LIBOR上升0.36bp。

　　（3）海外市场情绪　　上周VIX指数之后回升，全周较前期上升1.61至25.68，正处于历史较低水平，市场风险偏爱仍正处于高位。上周标普500指数下跌1.25%，纳斯达克指数暴跌1.08%。

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